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与过去两年相同，麦肯锡今年的报告以2018年银行公开的财务年报为依据，选择中国40家代表性银行进行价值创造分析，包括6家大银行（分别是四大国有银行、交行和邮储银行）、12家全国性股份制银行、17家规模较大的主要城商行以及5家规模最大的农商行。这40家银行管理了中国银行业67.5%以上的资产，贡献了70.9%以上的税后净利润。

药用辅料毛利率大约30%左右，营业成本主要是原材料成本，占比约70%以上，主要原材料为农林产品中的木浆、精制棉、玉米淀粉和化学产品硬脂酸等。我国药用辅料生产企业存在生产规模小、专业化程度低的市场格局问题。根据山河药辅2015年招股说明书披露，我国现有内资药用辅料生产企业约400家，专业化的药用辅料生产企业不多，仅占23%。其他生产厂商大多为兼带生产辅料的化工企业、食品企业等，在生产条件、质控水平、工艺技术等多方面都难以达到要求较为严格的药用标准。

步长制药还积极进行多类型药品研发，在中药、化药与生物药多领域进行研发推进，逐步完善大健康产业链。在中药领域，以脑心同治论为指导，将创新组方与现代制药工艺和质控标准相结合，在长期大量临床实践中逐步形成了互补的多靶点联合用药方案，强化治疗效果；在化药领域，公司培育出了参芎葡萄糖注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液等新拳头产品；在生物药领域，公司计划投资6.97亿元在四川泸州高新区医药产业园建设生物制药基地及新药产业化基地，针对肿瘤、心脑血管、骨质疏松等大病种、长期病、慢性病等领域深入研究；目前有8项生物制品（含6项1类治疗用生物制品）正在研发，部分制品已进入临床II期至III期阶段，覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎、心脑血管等范围。

科技+券商进攻，核心资产为基本配置。展望下半年，抛开市场涨跌的趋势波动，市场风格如何演绎也是普遍关注的焦点。我们近期报告《谈风格：风起于青萍之末-20190710》指出A股价值成长风格3年左右一轮换，2016年以来价值风格整体占优，但18年以来价值成长弱化的大背景下，创业板指已出现三次阶段性反扑。盈利相对趋势是决定风格的核心变量。无论价值还是成长，龙头更强，行业集中度提升、投资者机构化使得龙头效应延续。展望未来，我们认为风格正在孕育变化，价值龙头相比成长龙头已没估值优势，而成长盈利回升趋势将更陡峭。着眼中期，看好科技+券商，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。本文第二部分分析未来市场进入牛市第二阶段，会出现主导产业，盈利和估值上行带来的戴维斯双击将使主导产业出现明显的超额收益，本轮建议重点关注科技和券商。19Q1通信ROE为2.9%，电子为7.3%，计算机为3.5%，均低于A股的9.3%，当前ROE处在历史偏低位置。近期资本市场改革等举措将带动VC/PE为科技企业注入增量资金，从而带动行业需求回暖、增加订单，推动ROE改善。最新一轮科技股盈利回升期始于12Q4，高点在16Q1，此后开始回落，至19Q1已持续26个季度。随着三年业绩承诺到期，大量商誉减值损失直接冲抵净利润，18Q4科技股归母净利累计同比低至-36.9%，至此前期并购重组对科技股业绩的拖累基本告一段落。目前科技股盈利处在周期性底部，有望进入新一轮回升周期。券商19Q1ROE为5.2%，盈利状况也处于历史底部。随着大股权时代来临，券商业务有望更多元化。科创板正式开板，沪伦通正式启动，资本市场增量改革不断推进，并且监管鼓励大行通过同业拆借、repo等方式加大对券商融资的支持，券商金融债发行、短融增额，均有利于券商降低资金成本，提高杠杆率，从而提升ROE。随着金融供给侧改革推进以及股权时代为科技行业发展服务，券商业务有望更多元化，盈利更有弹性。消费白马、制造龙头代表的核心资产业绩保持稳定，具有配置意义。消费白马股盈利能力较强，典型代表是家电和白酒，19Q1ROE分别为18.3%、25.2%，均保持高位，源于行业进入寡头竞争时代，龙头受益于行业集中度提升和品牌优势。部分制造业如工程机械、水泥行业的龙头也是如此，19Q1工程机械ROE为10.2%、水泥为22.2%，而05年以来均值为12.3%、10.8%。

赵轶璐说，“作为长期主义者的信徒，便利蜂坚定地看多中国，做多中国，将继续加大投资，用新的技术和模式，为中国的食品卫生实践做出自己的贡献”。自疫情发生以来，被成为“新一代便利店”的代表便利蜂表现亮眼。1月27日，便利蜂宣布全面启动应急机制，用最高卫生标准防护。春节期间，便利蜂在全国的多数门店坚持24小时运营，积极调度大批民生商品，力保供应，承诺全部正品绝不涨价，其领先业界的自助收银、无接触配送等模式，更是契合了抗击疫情的特殊需要，获得用户高度认可，被称为非常时期的“避难所”，日常生活的“幸福岛”。

目前，四大AMC已经开展了关于P2P风险处置的工作。第一财经记者了解到，在此轮平台退出过程中，有地方网贷平台引入当地第三方资产管理公司，由资产管理公司进行不良资产处置，低价转让或变卖平台不良借款给资产管理公司，平台将转让或变卖不良借款获取的款项按比例偿还投资者。